盘江股份：业绩符合预期，远期成长无忧
投资要点2018年上半年净利润同比快速增长14.46%：上半年公司构建收益29.53亿元，同比快速增长1.59%，构建归属于股东净利5.28亿元，同比快速增长14.46%；毛利率为34.95%，同比提高0.34个百分点；清净利率为17.87%，同比提高2.01个百分点；EPS为0.32元。产量、价格小幅上升，成本费用掌控较好：上半年公司煤炭产量为322.49万吨，同比上升2.04%，煤炭销量357.41万吨，同比快速增长2.44%，销量快速增长主要来自电视剧集煤；煤炭销售价格为791.83元/吨，同比上升1.17%，吨煤成本522.61元，同比上升0.88%，吨煤毛利269.22元，同比上升1.71%。业绩快速增长的主要来自销量快速增长、管理费用掌控和投资收益的减少。2季度量加价升，盈利环比上升：2季度公司构建收益14.67亿元，环比上升1.31%，构建归属于股东净利2.53亿元，环比上升8.16%；毛利率为36.29%，环比提高2.6给百分点，清净利率为17.22%，环比上升1.3个百分。
单季度EPS为0.15元。2季度业绩环比上升的原因是费用的下降，2季度公司煤炭产量和销量分别为154.77万吨和172.36万吨，环比分别上升7.72%和6.66%，煤炭销售均价813.04元/吨，环比下降5.31%，吨煤毛利278.09元，环比下降6.57%；公司管理费用率环比提升2.2个百分点，造成净利环比降幅小于收益降幅。预计前3季度盈利同比加快快速增长，3季度盈利环比仍将回升：按照目前价格，前三季度贵州六盘水地区焦煤、动力煤分别较上年同期下降9.27%和5.07%，增长速度较上半年提高1-2个百分点，未来将会造就公司前三季度业绩加快快速增长；3季度环比来看，焦煤均价上升1.47%，动力煤环比下跌0.63%，整体来看公司3季度业绩环比仍有上行压力。
公司内生快速增长潜力极大：公司开建、中环线项目3一处，初期合计生产能力420万吨，全部投产后生产能力减少46%。其中金佳矿欠佳竹箐采区90万吨，计划2019年初投产；发耳二矿设计生产能力420万吨，一期90万吨的保护环境移位方案月底2017年3月取得贵州能源局批准后，计划2020年7月投产；马依西一井240万吨于2018年5月份取得发改委国家能源局核准，预计年内动工。区域市场紧缺和省内资源整合的受益者：西南地区是受去生产能力影响仅次于的区域之一，2017年云川渝年净调到煤炭量为4866万吨，较2015年减少174%，调到依存度为36%，较2015年提高23个百分点；按照2018年上半年数据年化计算出来，预计该区域全年清净调到量同比快速增长8%；公司作为西南地区仅次于的煤炭企业，将获益于区域市场短缺；从贵州省内供应格局看，小煤矿占到比90%，省内统合空间较小；2018年7月贵州省政府国家发改委公司股东重新组建盘江煤电集团，以统合全省煤炭资源，更进一步提高贵州省煤炭资源的掌控力，待六枝工矿、水城集团债转股已完成后股权将划入盘江煤电集团，预计盘江集团将已完成省内4家国企拆分，沦为贵州省唯一省属国有煤炭平台，未来将会更进一步统合省内资源，同时为公司的外延扩展扩展空间和有可能。投资建议：我们保持对公司2018年至2020年每股收益分别为0.58、0.60和0.61元的预测，对应净资产收益率分别为14.8%、14.6%、14.5%，公司内生快速增长动力充裕，同时作为区域市场龙头未来将会共享区域市场快速增长和资源整合红利，保持增持-A建议。
风险提醒：经济快速增长高于预期；环保监管对煤炭生产和销售的影响；项目建设不约预期；在产矿井遭遇断层等不能测因素造成产量不约预期。
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